1.3. Фундаментальные причины выхода компаний на IPO
 Некоторые авторы (например, Дамодаран (2010) и Берк и Демарзо (2017)) называют увеличение ликвидности и улучшение доступа к капиталу в качестве основных причин IPO. Публичные компании обычно имеют доступ к гораздо большим объемам капитала посредством публичных рынков (при первоначальном публичном размещении и последующих размещениях).  Риттер и Уэлч (2002). также согласны с этим утверждением и утверждают, что «Нефинансовые причины, такие как повышенная публичность, играют лишь незначительную роль для большинства фирм» (стр. 1796).  Они также добавляют, что «компании становятся публичными в ответ на благоприятные рыночные условия» (стр. 1802).  Основные причины, по которым компании выбирают IPO, включают доступность дополнительного капитала, улучшение исполнительного управления, повышение профиля компании и ликвидность ее акций, а также возможность диверсификации акционерной базы. Другие причины проведения IPO для компаний были проанализированы в нескольких исследованиях.  1. Достижение оптимальной структуры капитала (минимизация стоимости капитала)  Джеймс и Брау (2010) ссылаются на исследования, проведенные Литценбергером (1973), Кимом (1978) и Уильямсоном (1988), и утверждают, что менеджеры размещают публичный капитал (т.е. становятся публичными), когда приток доходов от IPO снизит общую стоимость капитала компании, тем самым максимизируя стоимость фирмы.   2. Преодолеть ограничения по займам/увеличить переговорную силу с банками. Пагано и др. (1998) утверждают, что «общепринятая точка зрения» о том, что проведение IPO - это всего лишь этап роста компании, не может быть единственным объяснением решения стать публичным. Они также утверждают, что это не соответствует схеме листинга, поскольку они обнаружили, что на развитых рынках есть несколько крупных компаний, которые не являются публичными. В то же время в Германии и Италии «публично торгуемые компании являются скорее исключением, чем правилом» и что «довольно много частных компаний намного крупнее, чем средняя публично торгуемая компания”. Основываясь на этих фактах, авторы предположили, что решение стать публичным - это выбор, а не просто этап жизненного цикла. Результаты их исследования подтвердили положительную корреляцию между размером компании и вероятностью проведения компанией IPO, однако, в то же время, были получены следующие выводы:   - Компании становятся публичными, «чтобы сбалансировать свои счета после периода высоких инвестиций и роста» (стр. 28);  - Решение стать публичным «позволяет компаниям брать кредиты дешевле. Примерно к дате IPO процентная ставка по их краткосрочным кредитам падает, а число банков, готовых выдавать им кредиты, растет».   3. Установить рыночную цену для последующей распродажи. Одной из причин проведения IPO может быть установление рыночной цены с целью последующей продажи акций, которыми распоряжаются владельцы. Эта точка зрения представлена в ряде работ. Например, Пагано и др. (1998) обнаружили, что «за IPO следует аномально высокая текучесть кадров» и что «это происходит даже при том, что контролирующая группа всегда сохраняет большой контрольный пакет после IPO». Авторы обнаружили, что «средняя процентная доля прав голоса, принадлежащих контрольной группе, падает на 30 пунктов на момент IPO и еще на 5 пунктов в течение трех последующих лет». Однако процент владения по-прежнему остается на уровне выше 60% (что позволяет таким владельцам оказывать значительное влияние на решения компании). Они также обнаружили, что владельцы примерно 16% новых публичных компаний продают свой контрольный пакет акций в течение трех последующих лет после IPO, что означает, что распродажа акций акционерами может быть мотивом для решения компаний о проведении IPO.   4. Увеличить ликвидность или позволить инсайдерам обналичить свои первоначальные инвестиции. Компания-эмитент может выпустить два различных вида акций в процессе IPO: первичные акции, которые выпускаются исключительно для целей IPO, и вторичные акции, которые ранее были проданы инвесторам фирмы (например, инвесторам VC или PE).  Исследование Дженкинсона и Юнгквиста (2001) показывает, что 23% IPO в Германии с 1980 по 1990 год выпустили только вторичные акции, в то время как в Португалии 2/3 IPO состояли из вторичного выпуска акций. Размещение таких акций не влечет за собой привлечения капитала в компанию, поскольку все средства после продажи распределяются между инвесторами, продающими свою долю в компании-эмитенте. Таким образом, по крайней мере частично, может подтвердиться версия о том, что некоторые компании выходят на IPO для того, чтобы дать своим инвесторам возможность вывести средства, вложенные в компанию ранее.  5. Репутационные причины. Авторы утверждают, что проведение IPO способствует продвижению компании на рынке и, следовательно, может быть стратегическим решением. Эффект особенно силен, если компания-эмитент является «первопроходцем» (первой в отрасли, кто провел IPO) или если эмитент подвержен значительному занижению цен на акции. Авторы обнаружили, что эффект занижения цен оказывает влияние на посещаемость веб-сайтов компаний, проводящих IPO, что является прямым показателем эффективности продукта на рынке для интернет-фирм.   6. Создание валюты приобретения. Авторы обнаружили, что возможность создания валюты приобретения была самым популярным ответом среди респондентов (финансовых директоров 336 компаний). Таким образом, этот вариант был более популярен, чем минимизация стоимости капитала, получение заметной стоимости фирмы или репутационные соображения.  7. Другие причины. Среди других причин мы могли бы назвать следующие: (i) создание акций для компенсации и (ii) увеличение охвата мониторингом / аналитикой, что означает возможное увеличение ликвидности и информации о компании. Таким образом, IPO - это сложный процесс, который требует значительных прямых и косвенных затрат, временных ресурсов и привлечения множества участников из разных сфер компетенции. Типичный процесс IPO занимает от 6 до 12 месяцев, начиная с подготовки компании и заканчивая определением рабочей группы, маркетингом, регистрацией заполнения, исполнением и этапами стабилизации цен. Решения, которые фирмы принимают на каждом этапе, имеют решающее значение для процесса IPO в целом.  Таким образом, исходя из своих обстоятельств, компаниям необходимо найти подходящего андеррайтера (с подходящим опытом и сетевыми подключениями) и принять решение о типе соглашения с андеррайтером (и, следовательно, о риске, который компания хотела бы понести при выпуске). Выбор андеррайтера действительно имеет значение, поскольку андеррайтер становится ответственным за процессы маркетинга и продаж, которые влияют на успех IPO. Однако выбор других консультантов не следует недооценивать. Их опыт и усилия способствуют качеству информации, которую фирма должна предоставить SEC, и срокам исполнения сделки.   Компания может стать публичной по разным причинам, хотя наиболее распространенными из них являются привлечение капитала и увеличение ликвидности. В то же время желание достичь оптимальной структуры капитала (James & Brau, 2010; Pagano et al., 1998), позволить существующим акционерам отказаться от своих инвестиций и увеличить ликвидность (Pagano et al., 1998; Ljungqvist, 2001), добиться репутации публичной фирмы могло бы быть движущие силы решения стать публичным (Aggarwal et al., 2002). Более того, благодаря опросу, проведенному Брау и Фосеттом (2006), было задокументировано, что компании рассматривают IPO как “первый шаг” к началу деятельности по приобретению.    Тем не менее, эмпирические данные свидетельствуют о том, что компании, проводящие IPO, в долгосрочной перспективе демонстрируют низкие показатели по сравнению с эталонными портфелями (в зависимости от построения эталонного портфеля результат низкой эффективности отличается с точки зрения размера недостаточной эффективности, но этот факт сохраняется при различных подходах). Возможное объяснение такой низкой эффективности в долгосрочной перспективе заключается в том, что IPO переоценены и в последующие годы достигают своей справедливой стоимости. Компании могут принять решение стать публичными в тот момент, когда они достигнут привлекательных операционных результатов, и инвесторы могут переоценить такие результаты. Как только результаты ухудшаются, инвесторы реагируют соответствующим образом, и цена акций компаний снижается.  Тот факт, что новые компании, проводящие IPO, склонны к поглощениям и что компании, проводящие IPO, в долгосрочной перспективе демонстрируют низкие результаты, оказался академически нераскрытым. Чтобы проанализировать это более точно, мы начнем с изучения теоретических основ сделок слияния и поглощения, а затем более подробно рассмотрим деятельность по слияниям и поглощениям новых публичных компаний в следующей главе.
Согласно исследованию, проведенному в США, компании, проводящие IPO, в долгосрочной перспективе демонстрируют низкие показатели по сравнению с эталонными портфелями. В исследовании, проведенном Брау и Фосеттом, было задокументировано, что компании рассматривают IPO как «первый шаг» к началу деятельности по приобретению. Тем не менее, в отчете также отмечается, что компании, проводящие IPO, склонны к поглощениям и что компании, проводящие IPO, в долгосрочной перспективе демонстрируют низкие результаты.