Глава 3. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
Анализ чувствительности какой-либо модели или процесса представляет собой процедуру, в рамках которой выявляется чувствительность, т.е. восприимчивость решения модели к исходным переменным, факторам. В принципе, можно провести параллели между понятием чувствительности модели и широко применяемым в микроэкономическом анализе понятием эластичности. Коэффициент эластичности показывает чувствительность одной переменной (зависимой, т.е. функции) к изменению значений другой или других переменных (независимой переменной, т.е. аргумента). Предположим, некоторый процесс можно условно описать функцией: Y = f(X).  Тогда эластичность переменной Y к X можно определить по формуле  E(y,x) = (dY/Y)/(dX/X) = (dY/dX)/(X/Y)                                   (19)  Относительно чувствительности зависимой переменной Y к изменению независимой переменной X выделяют следующие виды эластичности. Единичная эластичность (Е=1) - в случае, когда процентное изменение переменной X (например, на 1%) ведет к такому же процентному изменению переменной Y. Неэластичная функция Y=f(X) наблюдается в том случае, когда процентное изменение независимой переменной X не приводит к какому- либо изменению функции Y (при Е=0). Совершенная эластичность функции Y=f(X) имеет место, когда незначительное изменение переменной X приводит к бесконечно большому процентному изменению зависимой переменной Y. При применении анализа чувствительности для оценки компании рассматриваются различные варианты развития бизнеса на основе анализа исторических данных и определяется влияние каждого отдельного фактора на финансовые показатели компании, стоимость.  Анализ чувствительности, можно использовать для определения влияния какого- либо одного фактора на результативный показатель, однако мы будем использовать моделирование в увязке с анализом чувствительности как метод, позволяющий внести необходимые корректировки не одного, а ряда исходных данных и определить конечные значение стоимости компании.  В том случае, если какая-либо переменная в модели или фактор стоимости являются неконтролируемыми, т. е. не могут быть изменены в результате наших целенаправленных действий, то желательно использование менее чувствительной модели или метода оценки. Соответственно справедливо и обратное - если какие-либо переменные модели (в нашем случае факторы стоимости) могут быть контролируемы, то предпочтительным является использование более чувствительной модели (или метода анализа и расчета стоимости), т.к. это приводит к более точному анализу, прогнозу и, в данном случае, оценке. Анализ чувствительности используется для решения следующих задач: - определение факторов, на прогноз которых нужно в первую очередь обратить внимание при оценке стоимости и сделать акцент при корпоративном управлении.  - выявление наиболее перспективных факторов увеличения стоимости при решении задачи управления стоимостью. - оценка влияния управляющих воздействий на стоимость компании. Коэффициент чувствительности стоимости по выбранному фактору x вычисляется по формуле: .                                               (20) Его экономический смысл: на сколько процентов изменится стоимость акционерного капитала, при изменении фактора x на 1%. При практической оценке стоимости компании полезным шагом является построение таблицы чувствительности стоимости ко всем основным факторам стоимости. Для векторных факторов можно использовать два подхода: рассчитывать чувствительность к каждому компоненту вектора отдельно либо рассчитывать чувствительность ко всему вектору. Перейдем к результатам расчетов в соответствии с описанной выше методикой и сделаем ряд выводов на основе полученных данных. Для определения изменения стоимости компании постепенно изменяем темп роста выручки и определяем значения рыночной капитализации при данном изменении. Другие факторы изменялись по аналогии. Результаты расчетов представлены в таблице 22. Анализ чувствительности стоимости компании Отклонение Изменение темпа роста выручки Изменение доли себестоимости в выручке Изменения запланированных капитальных вложений Изменение доли прочих расходов Изменение чистого оборотного капитала -30% -20% 41% 18% 16% 5% -25% -17% 36% 16% 14% 5% -20% -15% 30% 13% 12% 4% -15% -11% 23% 10% 9% 3% -10% -8% 16% 7% 6% 2% -5% -4% 8% 4% 3% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5% 5% -9% -4% -3% -1% 10% 9% -18% -8% -7% -2% 15% 14% -27% -12% -10% -3% 20% 19% -36% -16% -14% -5% 25% 24% -45% -20% -17% -6% 30% 28% -54% -24% -21% -7%  На Рисунке 9 представим графическое изображение полученных данных в стоимостном выражении, а на Рисунке 10 - в процентном.   Оценка чувствительности стоимости компании к факторам в стоимостном выражении, млн. руб.  Оценка чувствительности стоимости компании к факторам, % По результатам расчетов можно сделать вывод о том, что стоимость ПАО «Норильский никель» наиболее чувствительна к изменению доли себестоимости в выручке. При ее увеличении на % стоимость компании снижается на 9%. При его снижении на 5%, стоимость компании увеличивается на 8%. Наименее чувствительна стоимость ПАО «Норильский никель» к изменению чистого рабочего капитала. Для снижения стоимости компании на 7% необходимо, чтобы изменения рабочего капитала увеличились на 30%.  По результатам проведенного исследования можно выделить факторы, формирующие стоимость компании. распределим их в порядке убывания значимости исходя из представленного анализа: изменение доли себестоимости в выручке, изменение темпов роста выручки изменение запланированных капитальных затрат, изменение доли прочих расходов, изменение чистого оборотного капитала. Так, например, возможным решением для наращивания темпов роста выручки, сокращения доли себестоимости в выручке и сокращения доли прочих расходов может стать внедрение системы Лин 6 Сигма. Данная система предполагает обучение сотрудников бережливому производству, которое заключается в постоянном совершенствование процессов производства, подкрепленного выявлению “слабых мест”, исправлению существующих недостатков в процессах, контролю над процессами, анализу результатов и непрерывному совершенствованию. Данная концепцию помогает значительно сократить брак на производстве, увеличить вовлеченность сотрудников, а также повышает эффективность всех процессов внутри фирмы. Данная система уже успешно работает во многих зарубежных компаниях, повышая их эффективность и прибыльность, однако в российской практике данная концепция изредка находит свое реальное воплощение. Примерами внедрения данной системы служат кейсы компаний Toshiba, General Electric, JP Morgan Chase, ПАО «Сибур Холдинг» и многих других мировых лидеров. Так эффект от внедрения системы в ПАО «Сибур Холдинг» оценивается в 60 млн долларов с 2012 года. Также одним из возможных вариантов повышения стоимости компании является сокращение чистого оборотного капитала. Основными статьями, входящими в состав оборотных активов ПАО «Норильский никель» являются дебиторская и прочая торговая задолженность, а также запасы. Поэтому компании стоит рассмотреть опцию факторинга крупных дебиторов с повышенной отсрочкой платежа, что позволит существенно увеличть оборачиваемость дебиторской задолженности и сократить остаток дебиторской задолженности на конец года. Увеличение оборачиваемости запасов, возможно в том числе, при использовании системы Лин 6 Сигма. Итак, в анализ включены внутренние факторы формирования стоимости компании ПАО «Норильский никель», что обусловлено возможностью по их управлению со стороны менеджмента компании. Проведен анализ чувствительности стоимости компании в зависимости от изменения рассматриваемых факторов, выявлено, что отрицательное воздействие на стоимость компании оказывают снижение выручки от реализации продукции, рост доли себестоимости в выручке, т.е. размер удельных затрат на производство продукции, повышение капитальных затрат компании, рост прочих расходов и повышение чистого оборотного капитала. Полученные результаты демонстрируют, как можно компенсировать негативный эффект от наступления одного неблагоприятного события с помощью другого. Все это помогает снизить влияние риска изменения рассматриваемых факторов на результаты стоимости ПАО «Норильский никель».  
В данном отчете рассматривается вопрос о влиянии различных факторов на стоимость компании ПАО «Норильский никель». Для определения влияния каждого фактора на стоимость компании был проведен анализ чувствительности. Анализ чувствительности представляет собой процедуру, в рамках которой выявляется чувствительность, т.е. восприимчивость решения модели к исходным переменным, факторам.