Заключение
Анализ такого феномена как облигации со встроенным опционом невозможен без рассмотрения данного финансового инструмента с позиции двух сторон – как компании, так и инвестора.  С точки зрения компании выпускать отзывные облигации выгодно, так как это позволяет компании управлять величиной заемного капитала и соотношением заемного и собственного капитала. Кроме того, в случае снижения рыночной процентной ставки, реализация встроенного колл-опциона позволит компании снизить стоимость заимствования (если транзакционные издержки не превысят экономию от рефинансирования). Однако отзывные облигации отличаются сравнительно более высокой ставкой купона, это является некой компенсацией для инвестора.  Компании выпускают облигации с правом досрочного погашения, поскольку у таких облигаций ставка купона наоборот традиционно ниже. Это позволяет снизить обслуживание долга. Кроме того, включение пут опциона является привлекательной   характеристикой облигации для инвестора, поскольку встроенный пут-опцион является защитой от разного вида рисков. С помощью моделей биномиального дерева может быть не только найдена цена облигации со встроенным опционом, но и выбрана стратегия действий. Именно по биномиальному дереву можно понять, когда реализация опциона выгодна, а когда от реализации опциона стоит отказаться. Мотивы выпуска отзывных облигаций и облигаций с офертой сильно разнятся. И в том, и другом случае факторы выпуска могут быть продиктованы как изменчивой окружающей средой, так и внутренними обстоятельствами, которые компания в силах контролировать.  Целью данной работы был поиск детерминант выпуска облигаций с офертой. При этом в ходе анализа были учтены только внутренние факторы. Согласно полученной модели, срок погашения тесно взаимосвязан с вероятностью включения пут-опциона в облигацию. Компании, которые привлекают денежные средства с помощью облигаций на долгий срок, склонны включать встроенный пут-опцион в эмитируемые облигации. Кроме того, компании действительно используют встроенный пут-опцион как альтернативу плавающей купонной ставке. Встроенный пут-опцион дает более эффективную защиту от рисков. В условиях фиксированной ставки купона выпуск облигаций со сравнительно более низкой ставкой купона нередко сопровождается включением пут-опциона.  Построенная модель показывает ту практику, которой придерживаются российские компании начиная с 2014 года по настоящий момент. При эмиссии облигаций менеджеры компании могут использовать данную модель в процессе принятия решения о встраивании пут-опциона в облигации. В данной работе приведено правило прогнозирования по моделям бинарного выбора, а также продемонстрирован процесс принятия решения о включении встроенного пут-опциона на двух искусственно сконструированных примерах. Принятие решения в соответствии с предписаниями модели будет соответствовать тем правилам, которые существуют на рынке российских корпоративных облигаций в исследуемом периоде. Применение итоговой модели позволит сократить временные издержки менеджеров на принятие решений о выпуске облигаций с офертой, а также позволит выпустить инструмент в соответствии с ожиданиями инвесторов. При большем количестве наблюдений построенная модель может быть улучшена с помощью включения бинарных переменных, отражающих отраслевую специфику. Кроме того, модель не опирается на факторы внешней среды, которые отличаются сильной изменчивостью. Выявление и включение в модель факторов, не зависящих от компании, также может стать дальнейшим направлением анализа. 
В данной статье рассматривается феномен облигаций со встроенным опционом. Описывается, что такое облигации со встроенным опционом, какие преимущества они предоставляют для компании и инвестора, а также как можно использовать модели биномиального дерева для прогнозирования цены и выбора стратегии действий при выпуске облигаций.