ВВЕДЕНИЕ
 Проблема ценовой реакции рынка на объявления о дивидендах уже много лет является предметом многих исследований в области финансов. С одной стороны, в условиях ассиметричности информации между инвесторами и инсайдерами, дивиденды могут служить сигналом о текущих или будущих денежных потоках компании (Miller, Rock, 1985). Кроме того, они могут стать инструментом сглаживания агентского конфликта: выплаты дивидендов ограничивают денежный поток в руках менеджеров, который мог быть ими инвестирован в неэффективные проекты (Jensen, 1986). Однако несмотря на перечисленные премущества дивидендов, на практике их рост может вызвать ограниченную или даже негативную реакцию, например, в случае, если рынок высоко оценивает возможности роста компании и считает, что она могла бы более рационально распорядиться средствами, вложив их в свое развитие. (Lang, Litzenberger, 1988). Существуют и другие возможные причины той или иной реакции инвесторов на новость о дивидендах: разница в налогообложении налога на прирост капитала и на дивидедндый доход, стадия экономического цикла в стране, общие «настроения» и движения на фондовом рынке и другие. Именно в силу своей неоднозначности изучение феномена ценовой реакции на дивиденды остается актуальным и на сегодняшний день. В данном исследовании был проведен анализ реакции фондового рынка на новость с «дивидендным сюрпризом», то есть ситуацией, когда объявленный дивиденд оказался больше или меньше консенсус-прогноза аналитиков более чем на 5%. Данный подход является альтернативой «наивному подходу», при котором классификация объявлений на «хорошие» и «плохие» происходит исходя из увеличения ли уменьшения дивидендов относительно выплаты за предыдущий период. «Наивный» подход подвергся критике в литературе в силу того, что он не учитывает новую информацию, поступающую с момента прошлой выплаты на рынок, которая позволяет инвесторам корректировать свои ожидания в отношении текущей выплаты. Альтернативный подход – модель «дивидендных сюрпризов» - оценивает неожиданную составляющую объявления, на которую реагирует рынок, как разницу между объявленным дивидендом и консенсус-прогнозом. Действительно, консесус-прогноз, близкий к дате объявления дивиденда, составляется уже с учетом всей поступившей на рынок информации. Адекватность этого подхода и его преимущества перед «наивным» были эмпирически оценены и описаны в ряде исследовательских работ (Dhillon U., Raman K., Ramirez G. G., 2003), (Andres C. et al., 2013), (Березинец И.В. и др., 2016). В условиях эффективного рынка инвесторы должны мгновенно реагировать на новую информацию, не давая возможности спекулянтам извлечь выгоду на краткосрочных движениях цен; в условиях неэффективного рынка может наблюдаться задержка в реакции на дивидендный сюрприз на несколько дней, что также будет протестировано в данной работе. Помимо оценки реакции рынка на новость о дивидендах, представляется важным также оценить взаимосвязь данной реакции с рядом факторов – внутренних характеристик компании, а также контекста объявления, то есть состояния рынка, на фоне которого происходит объявление (доходность и волатильность).  В исследовании будут рассмотрены российский и китайский рынки, обладающих характерными чертами развивающихся рынков – слабой защитой прав акционеров, высокой концентрацией собственности, значительным участием государства в публичных компаниях. В то же время на выбранных рынках имеются различия в налогообложении, законодательстве в отношении дивидендов и отраслевой специфике, что позволит изучить феномен реакции на дивиденды в разных институциональных условиях. Актуальность изучения этих двух рынков подтверждает статистика: число частных инвесторов на российском фондовом рынке в период 2018–2020 гг. выросло с 2,2 до 9,9 млн чел., а к 2025 году ожидается рост до 48,2 млн чел. На китайских биржах число инвесторов в 2020г. росло примерно на 1,5 млн новых инвесторов в месяц и достигло 180 млн чел.  Цель данного исследования - оценить направление и факторы реакции развивающихся рынков России и Китая на объявления с «дивидендным сюрпризом». Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи: Ознакомиться с теориями, объясняющими возможную реакцию рынка на объявления о дивидендах
В данном исследовании рассматривается реакция фондового рынка на новость с «дивидендным сюрпризом», то есть ситуацией, когда объявленный дивиденд оказался больше или меньше консенсус-прогноза аналитиков более чем на 5%. В рамках данного подхода к оценке неожиданных составляющих объявления, на которые реагирует рынок, была разработана модель «дивидендных сюрпризов», которая позволяет оценить направление и факторы реакции развивающихся рынков России и Китая на объявления с «дивидендным сюрпризом».