3.1. Используемые данн
 Один из примеров успешного IPO - это IPO компании «Озон», которая провела успешное IPO на Московской бирже в 2020 году. Они получили 1 миллиард долларов в ходе IPO и получили позитивные отзывы от инвесторов. Общая стратегия состояла в том, чтобы показать инвесторам перспективы компании в рамках быстро растущего рынка онлайн-ритейла в России. Акции Ozon начали торговаться на бирже NASDAQ с 9 декабря 2020 года. По состоянию на август 2021 года акции Ozon торгуются на уровне около $45 за акцию, а рыночная капитализация компании составляет около $11,6 миллиардов. Компания не выпускала облигации на данный момент. Компания разместила 30 миллионов ADS (американских депозитарных акций) на NASDAQ в диапазоне стоимости от 22,5 до 27,5 доллара за ADS. Каждой ADS соответствует одна обыкновенная акция, общее число которых после IPO составит от 177130154, если андеррайтеры не воспользуются опционами, до 181630154 - если исполнят опционы полностью. Кроме того, андеррайтеры получат опцион на покупку дополнительных 4,5 млн акций в течение 30 дней после размещения.   Таблица 3.1 Детали IPO компании Ozon   Без опциона андеррайтеров Опцион андеррайтеров полностью выкуплен    Выпуск новых ADS 30 000 000 34 500 000 ADS у существующих акционеров 147 130 154 147 130 154 Всего ADS 177 130 154 181 630 154    Доля новых акционеров 16,94% 18,99% Доля существующих акционеров 83,06% 81,01%  Помимо этого, сообщается, что существующий акционер Baring Vostok Fund V Nominees Limited (“BVFVNL”), а также аффилированная компания BV Special Investments Limited (“BVSIL”) в ходе частного размещения приобретут акции или ADS на сумму $67,5 млн. Другой акционер, АФК «Система» (“Sistema”), также приобретёт акции или ADS на сумму $67,5 млн. Размещение состоится по цене IPO на общую сумму $135 млн.  Оценка капитализации компании Ozon     Без опциона андеррайтеров Опцион андеррайтеров полностью выкуплен Всего акций (ADS)  177 130 154 181 630 154   Цена акции (ADS), долл. Капитализация компании Минимальная  22,5 3 985 428 465 4 086 678 465 Максимальная 27,5 4 871 079 235 4 994 829 235 Средняя 25 4 428 253 850 4 540 753 850  Подсчёты показывают, что по средней цене диапазона продающая сторона оценивает компанию в $4,4 млрд, без учёта опциона андеррайтеров. В случае если андеррайтеры выкупят опцион, средняя оценка капитализации повысится до $4,5 млрд. Для оценки Ozon сравнительным методом можно воспользоваться показателем GMV (объём всех проданных товаров и услуг), который в 2019 году составил 80 млрд рублей. Умножая эту величину на мультипликатор 2,5, получим оценку капитализации Ozon в 200 миллиардов рублей, или в $2,63 млрд. С таким мультипликатором к GMV фондовый рынок оценил разместившийся в последний день сентября китайский онлайн-магазин Boqii Holding (BQ). Наш прогноз GMV на 2020 год составляет 194 миллиарда рублей, и с тем же мультипликатором оценка капитализации компании составляет 485 миллиардов рублей, или $6,37 млрд. Усреднив оценки за два года, получим оценку капитализации в 342,5 миллиарда рублей, или $4,5 млрд. Она совпадает с собственной оценкой компании в случае исполнения опциона андеррайтерами.  Источник: Reuters Мультипликаторы компаний индустрии электронной коммерции Медианный мультипликатор к выручке (P/Sales) по 25 компаниям индустрии электронной коммерции составляет 5,66. С использованием этого мультипликатора и выручки 2019 года оценка капитализации компании также составит $4,5 млрд. В предположении роста выручки в 2020 году до 88 миллиардов рублей и сохранении мультипликатора постоянным оценка капитализации вырастает до $6,6 млрд. Среднее из двух оценок равно $5,5 млрд. Таким образом, наша оценка капитализации Ozon Holdings Plc лежит в пределах $4,5-5,5 млрд (340- 420 миллиардов рублей). Оценка справедливой стоимости ADS – от 25 до 31 доллара, что выше средней стоимости размещения. Фондовый рынок продолжает проявлять значительный интерес к IPO, в том числе – к сектору высоких технологий. Правда, недавние размещения китайских ретейлеров Boqii (BQ) и Miniso (MSNO) прошли без большого успеха, однако акции польского лидера онлайн-коммерции Allegro в октябре на время IPO в Варшаве подорожали на 63%. Значительное число андеррайтеров с Morgan Stanley и Goldman Sachs во главе, а также приобретение новых пакетов акций существующими акционерами способствуют успеху размещения. Как показывает статистика, инвесторы рационально воспринимают отсутствие прибыли у растущей компании при достаточно высоких темпах роста. Размещение освещается ведущими деловыми англоязычными изданиями и оживлённо комментируется в российской прессе и социальных медиа. В целом мы ожидаем успешного размещения Ozon Holdings Plc по цене вблизи верхней границы диапазона. Фундаментальный анализ Ozon показывает, что компания имеет хорошие перспективы на рынке электронной коммерции в России. Согласно отчетности компании за первый квартал 2021 года, прибыль составила 8,6 млрд рублей, что на 157% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Объем бизнеса за тот же период вырос на 250%, составив 105,3 млрд рублей. Аналитики считают, что IPO Ozon было эффективным, учитывая сильную позицию компании на рынке и широкие перспективы роста. К примеру, аналитики Китайского банка ICBC оценивают перспективы роста компании на среднесрочной и долгосрочной основе положительно, что в свою очередь ведет к повышению целевой цены на акции. Также в отчетах ряда американских инвестиционных банков (JP Morgan, Goldman Sachs) отмечается высокий потенциал компании на рынке электронной коммерции в России и ее возможности для дальнейшего расширения ассортимента товаров и увеличения доли рынка. Стоит отметить, что некоторые аналитики также указывают на риски, связанные с конкурентным окружением на российском рынке электронной коммерции и неопределенностью экономического и политического климата в России. Также следует учитывать, что наличие национальных интернет-магазинов в России может ограничивать возможности роста Ozon. В целом общая оценка эффективности IPO Ozon зависит от текущего и будущего состояния самой компании, качества ее руководства, последующих тенденций на рынке электронной коммерции в России, а также от состояния экономики и политического климата в России в целом. Однако, на момент первого года торгов акциями Ozon на бирже NASDAQ, кажется, что IPO было успешным, и инвесторы продолжают выражать интерес к акциям компании. В то же время, стоит отметить, что долгосрочная эффективность IPO Ozon будет зависеть от того, как компания сможет использовать привлеченные на IPO средства. В частности, компания должна будет продолжать улучшать и расширять свою логистическую инфраструктуру, развивать новые категории товаров и услуг, улучшать качество обслуживания клиентов и продолжать развивать технологические решения для повышения эффективности бизнеса. Таким образом, конкретная оценка эффективности выпуска IPO Ozon может быть дана только на основе анализа финансовых показателей компании в будущем, но общие перспективы для этой компании на рынке электронной коммерции в России остаются обнадеживающими. Другой пример - компания «Совкомфлот», которая провела менее, но все же успешное IPO на Московской бирже в 2020 году. Их успешность была связана с высокой популярностью рынка грузовых перевозок, в котором компания имеет сильную позицию. Диапазон цены IPO составляет 105–117 рублей за одну акцию «Совкомфлота». При этом эмитент планирует привлечь не менее 500 млн долларов и направить эти средства на финансирование инвестиционной программы и погашение долга. Акции Совкомфлот торгуются на Московской бирже под тикером FLOT и на Лондонской фондовой бирже (LSE) в форме Global Depositary Receipts (GDR) под тикером FLOT.  Компания выпускала облигации на различных рынках, в том числе на российском рынке (включая выпуск облигаций на 10 миллиардов рублей в 2021 году под 8,25% годовых, также как и выпуск облигаций на 15 миллиардов рублей в 2020 году под 8,5% годовых). Кроме того, Совкомфлот выпускала облигации на международном рынке (например, выпуск Eurobond на $750 миллионов в 2021 году под 3,05% годовых). При озвученном ценовом диапазоне ожидаемая рыночная капитализация составляет, по нашим оценкам, 3,5-3,9 млрд долларов (275-307 млрд руб.). Средняя капитализация размещения 3,7 млрд руб. подразумевает оценку в 10,3x прибыли LTM, а стоимость бизнеса (EV) в 6,6х EBITDA LTM, что является приемлемым уровнем для дивидендной крупной промышленной компании. На конец 2019 года акционерный капитал «Совкомфлота» состоял из 1967 млн обыкновенных акций. После IPO их количество с учетом выпущенных акций может составить 2 622 млн акций. Эмитент является стабильным плательщиком дивидендов даже в убыточные годы и несмотря на значительную инвестиционную программу. По итогам 2020 года «Совкомфлот» может выплатить не менее 50% чистой прибыли по МСФО - по прогнозам компании, дивиденды могут составить 225 млн долларов. Таким образом, по нашим оценкам, дивидендная доходность может составить 5,8-6,5%. Для анализа стоимости акций «Совкомфлота» мы использовали метод мультипликаторов.  Мультипликаторы компаний-аналогов «Совкомфлота»  Показатель Страна Кап-я, $ долл. P/E LTM P/E 2020E EV / EBITDA, LTM EV / EBITDA, 2020E P/D2020E Euronav NV Бельгия 2 077 3,3 3,5 3,3 3,3 5,5 COSCO Shipping Energy Transportation Китай 4 324 10,6 8,8 13,0 6,5 25,0 Mitsui OSK Lines  Япония  2 571 10,9 22,5 13,9 18,0 81,0 Nordic American Tanker Бермуды 544 23,4 6,1 6,9 4,7 8,6 Tsakos Energy Navigation Греция  155 NA 2,0 5,2 4,5 13,0 MISC Bhd Малайзия 8 087 NA 15,0 10,6 9,7 22,7 Среднее по аналогам   12,1 9,7 8,8 7,8 26,0 Целевая капитализация, млн долл. с учетом странового дисконта 15% 3 654 3 495 5 013 5 259 4 968 Средняя оценка капитализации, млн долл. 4 478      Оценка по мультипликаторам проводилась по аналогам из развитых и развивающихся стран. Поскольку российский рынок торгуется с дисконтом не только относительно развитых стран, но и развивающихся, то при расчете целевой капитализации нами был применен страновой дисконт 15%.  Фундаментальный анализ показывает, что Совкомфлот, как одна из крупнейших транспортных компаний России и мира, имеет сильную рыночную позицию и большой потенциал роста. Компания специализируется на перевозке жидких грузов (нефть, газ, нефтепродукты) и СПГ, а также на оказании сопутствующих услуг, таких как управление флотом и техническое обслуживание. Согласно данным компании, ее доля на мировом рынке жидких транспортных грузов составляет около 16%. Однако стоит отметить, что Совкомфлот, как и другие компании, связанные с нефтегазовой отраслью, подвержена риску изменения цен на нефть и газ, изменениям в законодательстве и другим факторам, связанным с этой отраслью. Касательно оценки эффективности выпуска IPO Совкомфлот, стоит отметить, что компания провела IPO на Московской бирже в сентябре 2017 года, привлекая при этом около 1,25 миллиарда долларов. По мнению многих аналитиков, IPO было успешным, поскольку позволило компании расширить свой капитал и улучшить свои финансовые показатели. Кроме того, оценки эффективности выпуска облигаций показывают, что компания занимает мощную позицию на российском и международных рынках и привлекает значительный интерес со стороны инвесторов, что позволяет ей удерживать свои показатели рентабельности на высоком уровне. Однако, как и в случае с другими компаниями, эффективность выпуска IPO и облигаций Совкомфлот зависит от того, как компания будет использовать привлеченные средства и как успешно она сможет реализовать свой текущий стратегический план. Ожидается, что в ближайшее время Совкомфлот будет продолжать укреплять свои позиции на мировом рынке, в частности, путем расширения своего флота и перехода на более экологичные технологии. Также компания намерена расширить свое присутствие на международных рынках. Оценка аналитиков эффективности выпуска IPO Совкомфлот достаточно высока, поскольку компания имеет крупный флот и качественный рынок, а также хорошо управляет своими рискованными активами. Также, Совкомфлот имеет хорошие отношения с крупными российскими и зарубежными нефтегазовыми компаниями, что позволяет ему быть на передовой в вопросах грузоперевозок и обслуживания нефтегазовой отрасли. Таким образом, Совкомфлот- это одна из крупнейших и более устойчивых компаний на Российском рынке, которая продолжает привлекать внимание инвесторов из разных стран. Однако инвесторы должны учитывать, что бизнес компании зависит от глобальной экономической ситуации и изменчивости цен на нефть, газ и другие грузы, поэтому бизнес-план компании должен быть грамотно проработан и скорректирован в соответствии с изменяющимся рынком. Общие черты механизмов IPO для "Ozon" и "Совкомфлот" заключаются в том, что обе компании использовали публичное размещение своих акций как способ привлечения инвестиций и расширения своего бизнеса. Однако, у этих компаний есть и различия. Различия заключаются в следующем: -Ozon- это онлайн-ритейлер, в то время как Совкомфлот- это компания, занимающаяся перевозками товаров по воде.  -Ozon принадлежит российским и зарубежным инвесторам, а Совкомфлот- представляется российским флотом.  -В качестве основной площадки для IPO Ozon выбрал NASDAQ в США, в то время как Совкомфлот - Московскую биржу в России.  -Объем IPO у Ozon был значительно больше, чем у Совкомфлот. Ozon разместил на бирже 33 млн. акций, а Совкомфлот - 17 млн.  Таким образом, проведение IPO является существенным шагом для любой компании, и требует тщательной подготовки и анализа.  
В этом году на российском рынке электронной коммерции произошло несколько успешных IPO. Среди них - размещение онлайн-ритейлера Ozon, которое привлекло около $1 млрд. В то же время, компания Совкомфлот, специализирующаяся на перевозках жидких грузов, провела менее успешное IPO, однако привлекла около $500 млн. В обзоре рассмотрены особенности этих двух компаний и их потенциал для роста.